O que é
Prêmio e desconto sobre o NAV descrevem a diferença entre o preço de negociação de uma cota de ETF na bolsa e o valor patrimonial por cota (NAV, sigla de net asset value) calculado a partir dos ativos que o fundo carrega em carteira. Quando a cota é negociada acima do NAV, diz-se que o ETF está com prêmio; quando é negociada abaixo, está com desconto. Em condições normais, esse desvio costuma ser pequeno e temporário, mas em momentos de estresse de mercado pode se ampliar de forma relevante.
Como funciona por dentro
O NAV de um ETF é calculado, em geral uma vez por dia, dividindo o valor de mercado de todos os ativos da carteira (menos passivos) pelo número de cotas em circulação. O preço de negociação, por outro lado, é formado continuamente na bolsa, pelo encontro entre compradores e vendedores, e pode se mover em qualquer direção dentro do pregão.
O mecanismo que mantém o preço próximo do NAV é a arbitragem feita pelo Participante Autorizado: se a cota negocia com prêmio relevante, ele tem incentivo para criar novas cotas entregando os ativos subjacentes e vendê-las no mercado, capturando a diferença e empurrando o preço para baixo, em direção ao NAV. Se a cota negocia com desconto, o caminho é o inverso — comprar cotas baratas na bolsa e resgatá-las pelos ativos, que valem mais. Esse ciclo de criação e resgate é o que normalmente mantém prêmios e descontos pequenos.
Esse mecanismo de arbitragem, porém, depende de que os ativos subjacentes sejam negociáveis e precificáveis com facilidade. Quando isso não ocorre — por exemplo, quando o mercado dos ativos que compõem a carteira fecha, fica pouco líquido ou passa por estresse agudo —, o NAV publicado pode não refletir mais o preço real ao qual os ativos poderiam ser vendidos naquele instante, e o desvio entre cota e NAV se alarga.
Exemplo
Em meados de março de 2020, durante o auge da volatilidade provocada pela pandemia de covid-19, ETFs de crédito corporativo de grau de investimento nos Estados Unidos chegaram a negociar, em média, com desconto de 3,4% sobre o NAV, e alguns produtos individuais registraram descontos superiores a 8%. O motivo não foi um defeito do ETF: o mercado de balcão de títulos de crédito ficou tão pouco líquido que o preço da cota, negociado em bolsa em tempo real, passou a refletir a liquidez real dos títulos com mais fidelidade do que o próprio NAV, calculado com preços defasados.