O que é
Prêmio e desconto sobre o NAV descrevem a diferença entre o preço de negociação de uma cota de ETF na bolsa e o valor patrimonial por cota (NAV, sigla de net asset value) calculado a partir dos ativos que o fundo carrega em carteira. Quando a cota é negociada acima do NAV, diz-se que o ETF está com prêmio; quando é negociada abaixo, está com desconto. Em condições normais, esse desvio costuma ser pequeno e temporário, mas em momentos de estresse de mercado pode se ampliar de forma relevante.
Como funciona por dentro
O NAV de um ETF é calculado, em geral uma vez por dia, dividindo o valor de mercado de todos os ativos da carteira (menos passivos) pelo número de cotas em circulação. O preço de negociação, por outro lado, é formado continuamente na bolsa, pelo encontro entre compradores e vendedores, e pode se mover em qualquer direção dentro do pregão.
O mecanismo que mantém o preço próximo do NAV é a arbitragem feita pelo Participante Autorizado: se a cota negocia com prêmio relevante, ele tem incentivo para criar novas cotas entregando os ativos subjacentes e vendê-las no mercado, capturando a diferença e empurrando o preço para baixo, em direção ao NAV. Se a cota negocia com desconto, o caminho é o inverso — comprar cotas baratas na bolsa e resgatá-las pelos ativos, que valem mais. Esse ciclo de criação e resgate é o que normalmente mantém prêmios e descontos pequenos.
Esse mecanismo de arbitragem, porém, depende de que os ativos subjacentes sejam negociáveis e precificáveis com facilidade. Quando isso não ocorre — por exemplo, quando o mercado dos ativos que compõem a carteira fecha, fica pouco líquido ou passa por estresse agudo —, o NAV publicado pode não refletir mais o preço real ao qual os ativos poderiam ser vendidos naquele instante, e o desvio entre cota e NAV se alarga.
Exemplo
Em meados de março de 2020, durante o auge da volatilidade provocada pela pandemia de covid-19, ETFs de crédito corporativo de grau de investimento nos Estados Unidos chegaram a negociar, em média, com desconto de 3,4% sobre o NAV, e alguns produtos individuais registraram descontos superiores a 8%. O motivo não foi um defeito do ETF: o mercado de balcão de títulos de crédito ficou tão pouco líquido que o preço da cota, negociado em bolsa em tempo real, passou a refletir a liquidez real dos títulos com mais fidelidade do que o próprio NAV, calculado com preços defasados.
O erro comum
O erro mais frequente é tratar o NAV como o "preço verdadeiro" e o preço de bolsa como um desvio que tende a se corrigir sozinho. Em mercados de baixa liquidez, pode ser o contrário: o NAV é que está atrasado em relação à realidade, porque foi calculado com o último preço disponível de ativos que não foram negociados há horas ou dias.
O que isso muda no portfólio
Antes de enviar uma ordem, vale checar se o ETF está sendo negociado próximo do seu NAV, especialmente em carteiras de ativos menos líquidos, como crédito privado, mercados emergentes ou determinadas commodities. Prêmios ou descontos elevados no momento da negociação afetam diretamente o preço efetivo pago ou recebido, independentemente do que a carteira do fundo valha "no papel".
Conteúdo informativo, não constitui recomendação de investimento. Analista responsável: CNPI Nº 261 — Solis Research Ltda.
